神州寶沃資本局的第一道裂櫻桃黃軟件痕

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本文經授權轉自公眾號:棱鏡(ID:lengjing_qqfinance),作者:羅松松 ;編輯:張慶寧

神州系是陸正耀在瑞幸之外的另一資本局。

神州租車與神州優車正是其兩大棋子,分別在港交所和新三板上市。2019年,陸再下一子,收購北京寶沃汽車股份有限公司(下稱“北京寶沃”),編織出一個龐大的關聯交易網絡。

《棱鏡》梳理發現,一方面,劍靈神州租車通過批量采購推高寶沃銷量,又從試乘試駕活動中分一杯羹;一方面,神州優車通過線上購車平臺為寶沃導流做大汽車銷售業務。

陸正耀試圖復制瑞幸模式,圍繞神州寶沃,再造一個新零售資本局。瑞幸爆雷半個多月後,神州租車宣佈股權轉讓,神州寶沃資本局出現第一道裂痕。

根據4月16日公告,私募機構華平投資旗下Amber Gem將分兩批收購神州租車總計17.11%股份,交易完成之後,持股比例增至27.13%,取代陸正耀控制下的神州優車,成為神州租車第一大股東。

但在裂痕出現前,神州寶沃資本局就已露出破綻。

神州寶沃資本局之簡易結構圖。設計|李馨雨

神秘中間人王百因

2019年3月18日,神州優車發佈公告,決定以41.09億元的現金收購北京寶沃67%的股份。

公司董事會投票結果是5票同意、2票反對,兩張反對票來自中國人保與中國銀聯,兩傢公司於2017年入股神州優車。

神州優車回復監管部門問詢時表示:“上述董事表決反對的主要因素為:近年來國內乘用車市場正處於下行周期,此時進入該行業面臨較大的經營風險;整車制造行最好的我們電視劇免費觀看業所需資金量較大,公司可能面臨資金緊缺的風險。”

誕生於德國的寶沃品牌於1961年破產。2014年,北汽集團旗下福田汽車500萬歐元收購寶沃品牌,後以北京寶沃為主體在中國生產。

因虧損持續擴大,2018年10月18日,福田汽車掛牌轉讓北京寶沃67%的股權。

同年12月28日,長盛興業(廈門)企業管理咨詢有限公司(簡稱“長盛興業”)39.72億元摘牌。

長盛興業是一傢典型的殼公司,於摘牌之前的12月3日正式成立,法定代表人王百因主要涉足醫藥行業,此前在汽車領域並無佈局。

神州優車公告確認陸正耀與王百因為研究生同學。陸正耀此前對外表示:“長盛興業收購資金來自神州”。

財新網2018年年底的一篇報道顯示,長盛興業的註冊電話、地點與神州租車電子商務(長樂)有限公司相同,後者法定代表人王綱系神州優車股東。

2019年7月29日,神州優車從長盛興業手中接過北京寶沃67%的股權,神州優車通過神州優車(廈門)信息科技有限公司(簡稱“神州廈門”)控制北京寶沃。

神州廈門擁有五大股東,包括神州優車、廈門市財政局、與神州系存在密切往來的愉悅資本以及兩傢外資公司。

而王百因或許不隻是陸正耀收購北京寶沃的中間人,根據渾水匿名報告,他還有一個身份——瑞幸咖啡供應商。

工商資料顯示,將北京寶沃董事長身份讓給陸正耀不久,王百因註冊成立“征者國際貿易有限公司”(簡稱“征者”),註冊資本1億元,王百因持股95%。

這傢公司的經營范圍包括酒、茶飲等食品批發以及咖啡機銷售。

根據渾水匿名報告:“征者註冊地址是廈門國際航空航運中心C座,緊鄰瑞幸咖啡廈門總部。”

王百因還短暫擔任過一傢名為“中成世紀供應鏈”公司的法定代表人,註冊資本2億美元,註冊地址同樣緊鄰瑞幸咖啡廈門總部。

陸正耀閃轉騰挪

長盛興業收購北京寶沃67%股權的對價是39.72億元,神州優車從長盛興業手中接過寶沃的對價是41.09億元。

關於兩次轉手的1.37億元價差,渾水匿名報告稱,“這似乎有利於陸正耀個人而非神州優車公眾股東,因交易實際上把1.37億元現金轉移給(神州)優車未公開的關聯方王百因。”

監管機構同樣提出質疑,神州優車的解釋是:長盛興業為收購北京寶沃需承擔一定的資金成本及交易費用。

陸正耀還曾表示,收購北京寶沃“花瞭實實在在40億現金”,事實卻有所出入。

長盛興業本應在2020年1月15日前支付27.81億元的交易尾款。根據福田汽車公告,其中14.8億元逾期未支付。4月初,福田汽車宣佈,這筆尾款延期至2020年12月31日。

神州優車承諾的41.09億元收購款是否及時支付給長盛興業,成疑待考。

2019年上半年財報顯示,神州優車經營活動現金流凈額3.05億元,“投資支付的現金”22.01億元,兩者相加都不足以支付這筆收購款。

長盛興業在收購寶沃股權之時,還承諾在三年之內,償清北京寶沃拖欠福田汽車的42.7億元(之後增加至46.7億元)的股東借款。

根據最新協議,北京寶沃擬用固定資產沖抵其約40億元債務,抵債後剩餘借款本金9億元及利息需在2022年1月17日之前償還。

監管部門同樣質疑瞭北京寶沃的資產抵債計劃。

神州優車在公告中稱:“北京寶沃已與北汽福田達成債務重組安排,預計北京寶沃對北汽福田的還債壓力將大幅緩解,公司不存在為北京寶沃承擔實際擔保責任而現金流斷裂的風險。”

神州優車此前為北京寶沃拖欠福田汽車的債務提供瞭最多24億元的擔保。

北京寶沃連年虧愛情與靈藥在線損,神州優車需要通過各種方式融資輸血。

財報顯示,2019年上半年,神州優車已經承諾將價值38.9億元的的神州租車股票用於質押,但並未詳細披露質押融得資金的具體用途。

按照2019年上半年最後一個交易日收盤價6.18港元/股,再結合神州優車當時的持股比例(29.77%)計算,神州優車相當於質押瞭其持有神州租車90%左右的股票。

神州優車股價最高時20元/股,此後一路下跌至現在的10.04元(停牌中),市值腰斬至269.6億元。瑞幸暴雷之後,中信證券等做市商退出為神州優車提供做市報價服務,留給陸正耀的資本運作空間已經不大。

“輸血”寶沃24.46億元

瑞幸暴雷之前,神州系持續“輸血”北京寶沃。

乘聯會數據顯示,北京寶沃2019年的銷量5.45萬輛(屬於廠傢銷量,非實際上牌量),同比2018年增長65.58%。

2019年中國汽車行業全年銷量同比負增長8.2%,而且北京寶沃隻有一款新車上市(2019年12月20日上市的BX3),其銷售增速不僅跑贏大盤,還讓大眾、豐田、吉利這些主流品牌相形見絀。

寶沃業績暴漲背後,是神州系公司之間的巨額關聯交易。

2019年2月28日,陸正耀控制下的神州租車(00699.HK)全資子公司“北京神州汽車租賃有限公司”(簡稱“神州租車北京”)與“寶沃中國”簽訂框架協議,約定2019年2月18日至2019年12月31日之間,通過指定渠道購買2萬輛寶沃汽車。

財報顯示,神州租車車隊規模從2018年的135191輛增至2019年的148894輛,神州租車2019年處理的二手車數量為29203輛。《棱鏡》通過計算可知,神州租車2019年新采購車輛為42903輛。

神州租車2019年斥資40.34億元購紅樓夢車,每輛車采購均價9.4萬元。前五大供應商占采購量約84%,而其中最大供應商的采購量占比60.52%。

而在2018年,神州租車前五大供應商占車輛采購量約31.5%,其中最大供應商占比隻有8.7%。

神州租車在2019年財報中回應:“由於二手車售價下跌的趨勢,公司購買瞭大量帶有回購協議的寶沃車輛,以保證車輛殘值。寶沃成為公司重要的OEM供應商,其他OEM供應商的汽車因上述策略性安排而減少。”

這意味著,神州租車2019年向北京寶沃支付瞭約24.46億元的新車采購款。

北京寶沃銷售主力為BX5和BX7兩款燃油車,官方建議零售價分別是12.98萬和16.98萬起。若按照神州租車平均采購價9.4萬元計算,24.46億元可以買下2.6萬輛寶沃汽車,相當於寶沃2019年全年銷量的五成。

詭異的應收帳款與兩大客

給北京寶沃貢獻銷量不止神州租車,神州優車同樣與北京寶沃合作密切。

神州優車財報披露:“公司與北京寶沃在汽車制造、車輛采購與車隊運營、銷售體系拓展和聯合營銷等領域開展全面深度戰略合作。”

目前,神州優車共計三塊業務,包括出行板塊的專車業務、電商板塊的“買買車”業務和金融板塊的“車閃貸”業務。

“買買車”主要負責包括新車、二手車在內的汽車銷售,是寶沃銷量的另一推手。

神州優車董事長曾表示:“神州買買車業務會是廠傢銷售渠道的補充,是處理熱銷車、庫存車等的補充。長遠來看,可能顛覆傳統的4S體系。”

“買買車”2017年達到業務巔峰,當年貢獻收入約35億元,同比增長約450%,占當年神州優車營收的35奧奇傳說%。除此之外,公司當年毛利率為負3.32%,存貨價值8.82億元。

“買買車”2018年改變銷售模式,階段性從包銷變成代銷,減少線下開店規模,導致業務營收回落至12.9億元,毛利率依然是負數,存貨下滑至1.93億元。

2019年上半年,隨著北京寶沃成為神州系傢族成員,“買買車”在銷售人員繼續減少(2019年上半年減至674人)的背景下,“車輛銷售成本”同比增長17.4%,達到10.8億元。

關於“車輛銷售成本”是否用於購置寶沃汽車,《棱鏡》請求神州優車置評,截至發稿未獲回復。但神州優車此前對外確認,“買買車”收入增長歸功於神州寶沃的“新零售戰略”。

令人不解的是,《棱鏡》聯系神州“買買車”咨詢,一名工作人員表示,平臺目前主要工作是處理之前客戶的售後需求,以及為寶沃線下門店導流,現在已經不賣車瞭。

《棱鏡》通過查閱發現,目前在神州買買車APP上,新車隻有寶沃車型,但無法在線提交資料進行審核。

不過,北京寶沃並未改善神州優車業績。

2019年上半年,神州優車收入19.19億元,同比暴跌49%,虧損6.52億元,上年同期尚存凈利潤1.44億元。

詭異的是,在合並資產負債表中,神州優車應收賬款7.4億元,相當於2018年同期5.5倍,達到上市以來最高水平;存貨4.62億元,同比暴增239%,兩者之和相當於公司流動資產的21.3%。

神州優車前兩大應收賬款對象是:重慶長盛久安汽車銷售有限公司(簡稱“重慶長盛”)和沈陽曙之光汽車銷售有限公司(簡稱“沈陽曙之光”),分別拖欠3.91億元、1.66億元,合計占應收帳款總數的76.74%。

工商信息顯示,重慶長盛成立於2019年3月19日,註冊資本1000萬元,由自然人陳敏(和神州優車一位股東同名)獨資持股;沈陽曙之光成立於2019年3月18日,註冊資本1000萬元,由自然人吳濤獨資持股。

兩傢公司的註冊時間恰好是神州正式宣佈收購寶沃的日子。

為何隻成立3個多月時間,兩傢汽車銷售公司卻與神州優車存金球獎新聞在巨額資金往來,《棱鏡》試圖聯系神州優車置評,截至發稿未獲回復。

神州寶沃資本局失控

神州租車與神州優車圍繞北京寶沃的關聯交易,還可以關聯至神州系掌門人陸正耀的“汽車新零售戰略”。

2019年1月8日,在神州優車尚未正式收購寶沃之前,陸正耀公開表示,神州寶沃要“實現產銷分離,重構汽車消費、重新定義汽車新零售”。

具體措施包括:在全國建立35個庫存中心,通過這種方式,合作夥伴可以實現零庫存,無需壓貨,減少占款壓力,寶沃則可趁機推動“千城萬店”的渠道下沉計劃。

過去一傢普通4S店的建店成本動輒上百萬,而根據神州寶沃的招商政策,意向者隻需繳納10萬至30萬不等的保證金即可申請加入銷售網絡。

“神州想把瑞幸模式復男人插曲視頻制到寶沃身上,實現遍地開花,但汽車不是咖啡那樣的標準快消品,賣車需要專業的人幹專業的事,涉及一系列售前與售後服務。”前寶沃經銷商王川告訴《棱鏡》。

他認為,在產品、品牌和服務都沒有太大優勢的情況下,零庫存、低門檻是神州寶沃吸引投資的主要因素。

“(神州)寶沃缺錢,‘千城萬店’計劃更像是一種融資手段,10萬至30萬元的保證金雖然不高,但真能開起1萬傢門店的話,可以帶來至少10億元的現金流。”王川說。

在消費者一側,神州寶沃推出的政策包括:1成首付、90天無理由退貨、3天微信公眾號深度試駕、維保期間免費提供代步車等。

“1成首付是指以租代購這種融資租賃模式,低首付往往意味著高利息;90天無理由退車不是無條件退車,該結算的費用還是會結算。”王川解釋道。

2019年上半年開始,神州租車聯合寶沃發起免費試乘試駕活動,一直延續至今。這同樣是一筆關聯交易。

財報顯示,2019年7月29日到2019年12月31日,就寶沃汽車試駕活動,神州租車向北京寶沃大股東神州優車收入的費用高達5922.4萬元。

這筆費用彌補瞭神州租車業務下滑導致的不利影響。

財報顯示,神州租車的“車隊租賃及其他收入”從2018年的8.55億元下降至2019年的6.42億元。

神州優車旗下的專車業務收入同樣正在下滑。財報顯示,截至2019年6月30日,神州專車收到充值款780萬元,而截至2018年12月31日,該數字是4433萬元,神州專車用戶活躍度以及復購率快速下降。

北京寶沃本就是神州寶沃資本局的險棋,導致神州系資金鏈緊繃。陸正耀閃轉騰挪之際,他的瑞幸咖啡資本局爆出財務造假醜聞,神州寶沃資本局隨之失控。

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